复星医药的这份年报，最值得去看的并非那400多亿的营收，而是净利润出现下滑21%，以及扣非净利润增长18%所形成的反差，在一降一升这个状况之间，隐藏着该家医药巨头实际的盈利能力。

利润背后的真实账本

二零二二年，复星医药的净利润为三十七亿三千一百万元，与上一年相比，减少了百分之二十一点一 ，这个数字看上去令人心里有些不舒服，不过主要是受到了金融资产公允价值变动的影响。把这些非经常性的因素去掉、剔除之后，扣除非经常性损益以后获得 的净利润达到了三十八亿七千三百万元，实际上增长了百分之十八点一七。这样的差异在医药这个行业当中是非常常见的，特别是对于那些投资布局范围广泛的处于行业头部位置的企业而言。其经营活动产生的现金流量为四十二亿一千八百万元，和上一年同期相比较，增长了百分之七点一，这表明其主营业务创造现金的能力依旧是稳固的。

普通投资者而言，扣非净利润更能展现企业真实经营水准。2022年资本市场震荡激烈，复星医药所持有上市公司股价下滑致使账面利润受拖累，然而卖药获取的资金切实增加了。每股1.43元的收益对应每10股派4.2元的分红，依照年报披露时的股价来计算，股息率处于1.5%左右，在医药研发企业当中属于稳定派发现金的类别。

三大业务板块谁在扛大旗

制药业务依旧是绝对的主力，贡献了 308.12 亿元的收入，同比增长幅度为 6.6%。此增速看上去不算高，然而内部结构却产生了质变。新品以及次新品的收入增长超过了 20%，在制药业务里的占比首次突破了 30%。这表明复星医药正摆脱对老产品的依赖，新品接力初步显现出成效。汉斯状、捷倍安等 2022 年新上市的产品已然开始贡献收入，汉曲优、苏可欣等次新品持续保持高速增长。

医疗器械跟医学诊断业务收入为69.49亿元，与同比相比增长了17.03%。此块业务增长存在两个引擎，其一为复锐医疗科技于北美以及欧洲市场展现强劲态势，其二是新冠抗原检测试剂盒在国内的销售所做出的贡献。医疗健康服务业务增速最为迅猛，60.8亿元的收入同比增长幅度为47.64%。就算剔除新并购的广州新市医院，同口径增长也达到了33.56%，线上业务以及线下医院收入恢复构成双重拉动。

研发投入的含金量

58.全年有着85亿元的研发投入，同比增长幅度为18.22%，此数字于国内药企范畴里处于第一梯队，其中研发费用为43.02亿元，与营收比例靠近10%，制药业务投入研发的费用是50.97亿元，占该板块收入比例达16.54%，这一比例已然快要接近国际大型药企的水平，研发投入的持续加大力度，乃是新品收入占比得以提升的直接缘由。

从研发成果方面来看，在2022年的时候，复星医药存在着6个通过自身研发的创新药，以及4个经过许可引进手段得来的创新药，它们在或者国内，又或者海外的地方获批得以上市。更为关键重要的是，那研发管线的储备情况是充足的：有7个创新药以及30个仿制药已经申报准备上市，还有22个创新药进入到了临床试验的阶段。这样一种呈梯次状态的布局确保了未来三到五年的新品供给。对于创新药企而言，研发投入的效率相较于规模来讲是更为重要的，新品收入占比划超过30%其实正是效率的一个体现。

疫苗和抗疫产品的特殊贡献

复必泰mRNA疫苗于香港展开正式注册，于澳门获批准进口疫苗，其儿童剂型以及幼儿剂型同样获取了紧急使用认可。内地市场此时而尚未作放开，然而港澳地区的常规接种计划却供予复星医药以稳定的现金流。另外一款抗疫产品阿兹夫定片，在2022年7月的时候获国家药监局应急附条件批准，用以治疗普通型新冠肺炎成年患者，紧接着被归入国家医保目录。

阿兹夫定的覆盖范畴是值得予以关注的，截止到年报进行披露的时候，此药已然在31个省区市达成了医保挂网的操作，进而覆盖了将近5万家医疗机构，这样的铺货速率在药品商业化进程当中是极为少见的，其背后是有着国家防疫政策的推动作用的，尽管在2023年防疫形势出现了变化，然而通过这些产品所建立起来的渠道网络以及商业化能力，是为后续其他产品的市场推广奠定了基础的。

海外市场的真实进展

复星医药的国际化并非只是口号这点是明确的，在医疗器械板块里，复锐医疗科技于北美以及欧洲市场呈现出的强势增长态势，直接带动了整个板块十七个百分点的增速，制药业务的海外布局也在持续推进，尽管年报并未单独列出海外收入数据，然而从多个创新药在海外获得获批临床、仿制药在美国获批上市所示情况能够看出，海外市场已然成为研发投入的重要变现途径。

不像多数国内药企那般，复星医药在国际化进程中，所走的是多元化的路径，存在着自主研发产品向海外输出的情况，也具备凭借并购整合而获取的海外渠道，另外还有像复必泰这类国际合作产品。这种组合而成的模式，于市场出现波动之际，更具备韧性。在2022年的时候，地缘政治以及汇率的变化，对不少企业造成了冲击，然而复星医药扣除非经常性损益后的净利润，依旧维持着两位数的增长，海外业务所拥有的结构性优势发挥了作用。

现金流与分红的安全垫

42.关于18亿元的经营活动现金流而言，它是净利润的1.13倍，这表明利润质量是比较高的。医药行业通常有着应收账款周期长这样的问题，能够达成经营性现金流超出净利润，这意味着企业在上下游方面的议价能力是较强的。这份现金流对58.85亿元的研发投入起到了支撑作用，同时也对每股0.42元的分红方案起到了支撑作用。

4.每10股2元的分红，虽说股息率算不上高，然而因考虑到复星医药仍旧处于研发投入密集的时期，维持30%左右的分红比例是兼顾发展与回报的合理抉择。对于长期投资者而言，更加关键的是关注扣非净利润18%的增长可不可以持续，新品收入占比能不能进一步提升到40%甚至50%。这些指标比单一年度的分红金额更能够决定长期回报。

细究这份年报之后，你所认为的复星医药当中，最为值得予以关注的业务板块，究竟是那制药方面的创新转化过渡，还是医疗器械领域的海外延伸拓展，又或者是医疗健康服务范畴的线上架构布局呢？欢迎于评论区域去分享你个人的观点想法。